要点

核心观点

25Q1-3上市行利润增速有望环比稳定，营收受债市调整或将小幅波动。

主要观点

一、中报业绩前瞻

（1）行业前瞻：预计25Q1-3上市行归母净利增速环比持平，主要得益于息差拖累改善和减值贡献加大；营收受债市调整或将小幅波动。我们预测2025Q1-3上市银行营业收入同比增长0.4%，增速较25H1下降0.7pc；归母净利润同比增长0.8%，增速持平于25H1水平。

（2）分类判断：预计优质城商行业绩表现较强，2025年三季报营收和利润同比增速区间落在5-10%。预计25Q1-3国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润增速分别较中报持平、持平、+0.1pc、-0.1pc至-0.1%、+0.3%、+7.1%、+4.3%，营收增速分别-0.5pc、-1.0pc、-0.9pc、-0.7pc至+1.3%、-3.2%、+4.5%、+0.3%。

二、主要驱动因素

（1）规模增速放缓：预计25Q1-3上市行资产规模同比增长9.4%，较25H1放缓0.2pc，主要考虑有效信贷需求偏弱，银行扩表速度放缓。参考行业数据来看： 2025年8月末金融机构贷款增速较6月末下降0.28pc至6.78%，其中中小银行贷款增速放缓幅度较大，中资全国性大型银行、中资全国性中小银行8月末贷款增速较6月末分别下降0.24pc、0.35pc至9.00%、5.71%。

（2）息差环比稳定：预计25Q3上市行单季息差环比持平，负债端成本改善基本对冲资产端收益下行情况。考虑美联储9月降息25bp已落地，同时美联储点阵图显示年内预计还有50bp的降幅。汇率压力边际缓解，国内降息空间打开。我们预计Q4各期限LPR下降10bp，同时存款联动式调降。基于上述假设，测算上市行下半年息差有望稳定在25Q2水平，下半年息差对营收的拖累有望改善。

（3）非息增幅收窄：预计25H1上市行非息同比增长3.4%，增幅较Q2收窄3.6pc。①中收：预计25Q3中收延续修复。主要考虑存款搬家背景下，理财及代销业务中收修复。截至25年8月，存续理财规模增长至33万亿，较上季末增长6.1%，延续二季度高增的态势。②投资：预计25Q3其他非息同比增幅收窄。25Q3债市下行压力加大，预计25Q1-3上市银行其他非息同比增长3.4%，较25H1放缓7.4pc。主要考虑：规模上，测算2025年8月末商业银行金融投资同比+14.9%，增速较6月末回升0.9pc；价格上，25Q3利率反转上行，债市走熊。截至 2025年9月 30日，中债新综合全价指数收盘价较上季末下降1.5%；10Y国债到期收益率较上季末上行23bp，上行幅度超过25Q1的15bp。

（4）不良稳中向好：预计25Q1~3上市银行信用成本0.73%，不良生成延续稳中向好态势，核心压力仍然在零售贷款。（1）整体趋势：上市银行不良生成与PMI-TTM呈负相关关系，2025年4月以来PMI整体呈现震荡回升态势，有望带动银行不良生成稳中向好。（2）结构来看：主要压力点仍在零售。2025年8月样本信用卡ABS的单月违约率较2025年6月上行195bp至5.93%。对公方面，地产风险暴露压力趋稳，叠加制造业逐步回暖，预计对公风险压力稳中向好态势延续。

三、投资建议

不同市场来看，H股优于A股。考虑指数相关因素仍存，且海外走向降息、AH溢价率保持高位，H股股息率更具吸引力。因此重点关注H股大行的投资机会，包括农行、工行、建行等。

A股银行内部，追寻增量资金的方向。重点考虑：①转股动力较强或有望受益于战投支持的中小行，包括浦发银行、南京银行。②前期调整较为充分且有望受益于主动资金回补的城商行，包括上海银行、江苏银行，关注齐鲁银行。③长期看好基本面趋势向好，稳定性价值突出的四大行。

综合推荐：浦发银行、上海银行、南京银行、江苏银行、工商银行，关注齐鲁银行、H股大行。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，银行经营情况不及预期。

报告图表

报告信息

分析师：梁凤洁(执业证书号S1230520100001)

分析师：徐安妮(执业证书号S1230523060006)

分析师：周源(执业证书号S1230524070004）

研究助理：张一宁

来源：浙商证券银行研究团队

具体参见2025年10月10日报告《利润增速平稳——银行三季报业绩前瞻》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

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◇2021年3月社融：印证稳杠杆，需求超预期

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◇平安银行22A：冬去待春来

◇江苏银行：利润高增，不良双降

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◇南京银行22Q3：盈利增速提升，股东再次增持

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◇常熟银行22Q3：不良双降，息差回升

◇成都银行22Q3：高成长性延续，不良优中更优

◇长沙银行22Q3：业绩靓丽，不良向好

◇平安银行22Q3：零售动能修复

◇江阴银行22Q3：盈利高增，风险波动

◇苏农银行22Q3：城区扩张推进，息差环比稳定

◇江苏银行22H1：息差向上，不良向好

◇成都银行22H1：利润超预期，不良迎双降

◇宁波银行22H1：营收逆势加速

◇南京银行22H1：交易面与基本面共振

◇兴业银行22H1：改革潜能蓄势待发

◇邮储银行22H1：营收韧性超预期

◇平安银行22H1：五位一体打开增长空间

◇杭州银行22H1：信贷高增，盈利强劲

◇招商银行22H1：财富管理韧性超预期

◇苏农银行22H1：不良改善，信贷高增

◇平安银行22H1：疫后修复潜力股

◇南京银行22H1：成长路径明确的优质城商行

◇常熟银行22H1：息差韧性超预期

◇南京银行：股东开始行动，吹响反攻号角

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◇常熟银行22H1快报：营收韧性超预期

◇杭州银行：盈利增速有望夺冠

◇苏农银行：业绩向上，不良改善

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◇平安银行：股份行里最靓的仔

◇宁波银行：存贷高增，息差回升

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◇招商银行：财富管理韧性凸显

◇常熟银行：营收提速，信贷高增

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◇南京银行：战略进入加速阶段

◇宁波银行：营收利润双高，私行成效喜人

◇邮储银行：营收向好，不良优异

◇常熟银行：营收强劲，战略推进

◇民生银行：盈利修复，不良企稳

◇张家港行：盈利增长超预期，两小战略显成效

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◇交通银行：信贷投放加速，财富管理发力

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◇兴业银行：陶以平行长揭示兴业银行成功的基因

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